叁鑫策略 国盛证券：首予维亚生物“买入”评级 CDMO与孵化生态协同打开成长空间

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　　国盛证券发布研报称，首次覆盖，给予维亚生物（01873）“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为2.21亿元、2.64亿元、3.44亿元，增速为32%、20%、30%，PE为24X、20X、15X。整体来看，公司通过CRO与CDMO的协同发展、AI驱动研发提效及投资孵化生态构建，有望持续受益于全球创新药产业景气度提升，推动业绩稳健增长与长期价值释放。

　　该行表示，作为一站式CRO+CDMO平台，公司受益于全球医药研发外包需求的持续增长。CRO业务作为公司核心竞争力，随着全球生物医药投融资回暖，2024年下半年已出现同比、环比双增长趋势，CRO在手订单金额已实现同比正增且每月新签订单金额仍维持在较高水平，预计未来将延续复苏态势。CDMO板块依托朗华的综合性制药平台能力，持续扩充产能并推动商业化进程，目前已有两个重要项目进入PPQ阶段，即将实现商业化上市，为板块带来新的增长动力。

　　CRO业务拐点已现，AI赋能加速新药研发：公司在CRO板块持续聚焦FIC的Discover业务，形成从靶点到候选化合物的全链条服务。2024年下半年CRO收入已实现同比、环比双增长，显示业务拐点。查尔斯河、Medpace等海外CXO龙头也上调了2025年全年指引，生物医药投融资环境处于温和复苏的过程之中，国内企业前端业务有望逐步回暖。在AI驱动药物发现方面，公司已建立跨学科的复合型团队，具备自主算法研发和药物设计方法开发能力，累计参与项目157个，部分AI赋能项目实现超过千万美元收入，并已形成在特定细分领域的整套解决方案。

　　CDMO商业化新项目进入收获期，未来增长可期：公司通过收购朗华制药和Synthesis

　　HK进入CDMO领域，依托朗华在研发、生产、贸易一体化及全生命周期覆盖的综合性平台优势，目前已成为全球喹诺酮类、螺内酯等原料药的重要生产商。2024年朗华实现整体收入1175.7百万元，其中CDMO业务收入684.9百万元，毛利率保持稳定在38.6%。值得关注的是，截至2024年底，公司已有两个关键CDMO商业化项目进入PPQ阶段，预计将分别于2026年与2027年实现商业化上市，为未来CDMO板块注入新的增长动能。

　　集团架构完善，投资孵化成效逐步兑现：25H1公司通过实现对多家孵化公司的退出，累计获得近76.5百万元回款，按公允价值变动带来的投资收益约52.6百万元。截至25H1，公司累计孵化管线228条，其中186条处于临床前阶段，42条已进入临床阶段。8家孵化公司完成或接近完成新一轮融资，融资总额293.6百万美元。在今年创新药牛市背景下，有望实现更加丰厚的投资收益，未来随着一批潜在退出项目逐步进入兑现期，公司投资孵化板块有望迎来收获高峰。

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责任编辑：史丽君

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